移动版

达意隆:销售费用大增降低盈利质量

发布时间:2008-08-21    研究机构:中信建投证券

终止薄膜包装机技改不影响二次设备快速增长我国饮料产量维持稳定较快增长,年均增长20%左右,带动饮料包装机械需求增长平稳。前5个月,我国包装机械实现销售收入51.24亿元,增长20.40%。公司作为国内饮料包装机械的龙头,增速快于行业水平。上半年,灌装生产线、吹瓶机和二次包装设备分别增长44.11%、34.89%和97.26%。公司终止薄膜包装机技改项目对二次设备不会产生较大影响,公司增加外协,上半年二次包装设备是增速最快的。

毛利率如预期中下降由于外购件、不锈钢等原材料价格上涨和产品提价的滞后,上半年主营毛利率26.82%,同比下降0.50个百分点;整体营业毛利率27%,与我们预期相同,同比下降0.37个百分点。其中,灌装生产线毛利率26.73%,同比下降0.18个百分点;吹瓶机毛利率29.09%,同比提高0.66个百分点;二次包装设备毛利率21.85%,同比下降4.44个百分点。我们预计下半年主营毛利率有望小幅回升,全年主营毛利率在27%左右。

出口增速依然较快,但毛利率下降上半年,公司实现出口8002.80万元,同比增长66.85%,增速快于整体平均水平;出口占营业收入的比重34.58%,同比提高4.35个百分点。但出口业务毛利率28.84%,同比下降4.51个百分点,但还是高于国内水平,人民币升值对出口业务毛利率还是有一定影响。我们预计全年出口收入增长在50%左右,占营业收入比重达35%。

销售费用大增降低盈利质量水平与我们前期预测不同,利润增速慢于收入,除了毛利率下降之外,所得税费用大增不是另外一个主要原因。实际上,上半年公司销售费用2866.82万元,增长89.71%;人工费用增加带来管理费用增长39.54%;虽然由于所得税率变化带来所得税增长132.48%,但绝对金额较小,对公司的整体业绩拖累并不大。

盈利预测与估值公司与一道的关联交易有利于提高公司包装设备的整套化水平;同时,啤酒、日化等包装机械新产品不断开发,上半年承接订单2.61亿元,增长104.91%。我们预计公司未来几年保持稳定较快增长,今年每股收益0.35元。维持9.6元目标价和“增持”评级。

申请时请注明股票名称